l’illusione da 1,8 trilioni – Perché la bolla di Tesla e SpaceX sta per scoppiare

Guerre di prezzo per modelli obsoleti

L’azienda ha dovuto offrire sconti sostanziali e finanziamenti a tasso zero solo per continuare a vendere i modelli ormai obsoleti Model 3 e Model Y. Di conseguenza, e a causa di costi operativi eccessivamente elevati, Tesla ha perso oltre un miliardo di dollari di flusso di cassa nel trimestre in questione, nonostante le ottime vendite. I modelli di lusso Model S e X, che insieme a Model 3 e Y avrebbero dovuto formare la denominazione S3XY, sono stati ritirati dal mercato. Il Cybertruck si è rivelato un flop storico nell’industria automobilistica e viene ora spesso paragonato alla Ford Edsel del 1958.

Un catalogo di promesse non mantenute

La terza versione del sistema di accumulo di energia stazionario Megapack è stata posticipata al 2027. I ritardi, come quello del Tesla Semitruck al prossimo anno o l’introduzione di un sistema di guida completamente autonomo per Autopilot, sono ormai diventati una consuetudine. La Roadster, nel frattempo, è diventata una figura quasi mitica. Il robotaxi viene avviato alla produzione senza un sistema Autopilot completo, il che, per usare un eufemismo, rappresenta un rischio commerciale non indifferente.

Il robot Optimus, ora presumibilmente un componente fondamentale del business di Tesla, non è un prodotto commercialmente redditizio. Senza controllo remoto, le sue prestazioni sono ancora molto limitate, e anche con il controllo remoto non offre nulla che giustifichi la produzione di massa. I piani, a lungo pubblicizzati, di vendere 20 milioni di auto all’anno sono stati abbandonati da tempo.

Tesla vive grazie ai guadagni derivanti dal prezzo delle azioni di altri

Gran parte degli utili trimestrali di Tesla derivava anche dall’aumento del prezzo delle azioni di SpaceX, società controllata da Tesla. Tuttavia, dal 30 giugno, il titolo SpaceX ha perso drasticamente valore. Emesso a un valore nominale di 135 dollari, inizialmente veniva scambiato a circa 160 dollari. Lo stesso giorno, è salito a circa 180 dollari e nei giorni successivi ha raggiunto un picco di circa 220 dollari. Da allora è sceso a circa 112 dollari e continua a diminuire.

Un progetto di prestigio tecnologico senza scopo di lucro

Starship sta diventando un aspetto sempre più problematico per SpaceX, soprattutto perché il semplice annullamento di un lancio di prova il 16 luglio ha provocato un calo significativo del prezzo delle azioni. Lo sforzo di sviluppo è enorme. All’inizio di luglio, SpaceX ha annunciato di aver completato il millesimo motore Merlin-1D per il primo stadio dei suoi razzi Falcon 9. Questo porta il numero totale di primi stadi costruiti a oltre 100 per il Falcon 9 e il Falcon Heavy, che da allora hanno completato 675 missioni alimentate da altri 675 motori a vuoto Merlin.

Al momento della presentazione del motore Raptor 3, l’ultimo motore Raptor 2 aveva il numero di serie 569. Sono stati prodotti oltre 50 motori Raptor 1 e i numeri di serie dei Raptor 3 si stanno avvicinando a 200. Con oltre 800 motori costruiti, non è stato ancora lanciato in orbita un singolo carico utile, nonostante questi motori, con la loro maggiore efficienza e una spinta tre volte superiore per volo, potrebbero teoricamente trasportare quasi quattro volte il carico utile. Se SpaceX avesse invece continuato a sviluppare un razzo parzialmente riutilizzabile come il Falcon 9 con motori Raptor, centinaia di voli con un carico utile da 70 a 100 tonnellate sarebbero stati possibili già da tempo.

L’imminente pressione delle vendite sulla forza lavoro

A partire dal 6 agosto, i dipendenti di SpaceX potranno vendere sul mercato i loro primi pacchetti azionari. Si prevede che l’offerta supererà la domanda, esercitando un’ulteriore pressione al ribasso sul prezzo delle azioni. Non sorprende quindi che le richieste di fusione tra Tesla e SpaceX si facciano sempre più insistenti, finché il titolo SpaceX, che secondo criteri oggettivi è grottescamente sopravvalutato, continuerà a spuntare prezzi significativi.

Un prezzo degno di una nobiltà terriera

In modo insolito, è stato Elon Musk in persona a stabilire il prezzo di emissione delle azioni SpaceX. Normalmente, sono le banche coinvolte nell’IPO a determinarlo. Tuttavia, queste banche guadagnano attraverso una piccola percentuale sul prezzo di vendita delle azioni collocate. Ciò crea un pregiudizio e le rende inclini ad accettare una valutazione gonfiata, come è chiaramente accaduto con la stima di 1.800 miliardi di dollari.

Una valutazione che contraddice ogni dato chiave

Questa valutazione è stata apparentemente scelta affinché Elon Musk, attraverso le azioni della sua azienda, diventasse per un breve periodo il primo trilionario al mondo, almeno sulla carta. Rappresentava inoltre cento volte il fatturato di SpaceX, pari a circa 18 miliardi di dollari, a fronte di una perdita di circa 5 miliardi di dollari. Le azioni vengono solitamente valutate in base al rapporto prezzo/utili, e un valore superiore a 20 indica già una significativa sopravvalutazione. Un rapporto prezzo/fatturato di 100, combinato con perdite sostanziali pari a circa il 25% del fatturato, è indescrivibile.

In genere, i titoli azionari vengono inclusi negli indici solo dopo un anno di quotazione e un anno di comprovata redditività. Tuttavia, il Nasdaq ha fatto un’eccezione per SpaceX, aggiungendo il titolo all’indice dopo sole due settimane e nonostante perdite significative, costringendo così tutti i fondi indicizzati che replicano il prezzo di tutti i titoli quotati al Nasdaq ad acquistarlo. Ciononostante, il prezzo delle azioni SpaceX ha continuato a scendere.

La questione cruciale, quindi, non è come SpaceX guadagni oggi, ma come intenda giustificare la propria capitalizzazione di mercato in futuro. Il prospetto informativo fornisce alcune risposte illuminanti a questo quesito.

Piani aziendali tra colonia lunare e cyberpunk

Secondo il suo prospetto informativo, l’attuale strategia di crescita di SpaceX, oltre ad ampliare la sua capacità di carico utile nei viaggi spaziali e la rete Starlink, si concentra principalmente sulla creazione di una cosiddetta economia lunare con trasporto merci, fornitura di energia e produzione industriale sulla Luna. I piani includono anche un’ulteriore monetizzazione dell’intelligenza artificiale e dell’ex piattaforma Twitter X, nonché l’espansione della sua infrastruttura terrestre per l’IA e della propria produzione di chip. La crescita aziendale sarà inoltre garantita dall’IA orbitale e dalla cosiddetta potenziamento umano digitale, un concetto perseguito anche dalla società di Musk Neuralink e probabilmente familiare ai lettori di romanzi cyberpunk.

Questi sono solo i settori di attività in cui SpaceX mira a conseguire una crescita a breve termine. Per giustificare l’attuale valutazione di mercato, sarebbe necessaria una crescita significativa anche in mercati orientati esclusivamente al futuro.

Quando il turismo spaziale diventa una strategia fondamentale

I futuri mercati di SpaceX includono il trasporto terrestre punto a punto, in particolare i voli passeggeri con la Starship, che è esplosa in quasi la metà di tutti i voli di prova effettuati finora. Altri settori includono il turismo spaziale e la produzione industriale in orbita, presumibilmente inizialmente con riferimento all’orbita terrestre.

L’elenco prosegue con il trasporto di passeggeri e merci, la produzione di energia e, ancora una volta, la produzione industriale sulla Luna e su Marte. Si tratta essenzialmente di una ripetizione, e non è chiaro perché la discussione non si limiti a menzionare l’estensione della strategia di crescita anche a Marte. Infine, è incluso anche lo sfruttamento minerario degli asteroidi.

Stime di mercato astronomiche come giustificazione

SpaceX stima che il potenziale fatturato globale per i viaggi e i trasporti spaziali si aggiri intorno ai 370 miliardi di dollari. Secondo le loro stime, Starlink dovrebbe raggiungere un mercato annuo di 670 miliardi di dollari, a cui si aggiungono i 740 miliardi di dollari previsti per le comunicazioni mobili e ulteriori 200 miliardi di dollari derivanti da contratti con aziende e governi. Inoltre, prevedono un mercato di 26.500 miliardi di dollari nel campo dell’intelligenza artificiale.

I viaggi spaziali sono quindi diventati un aspetto secondario altrettanto trascurabile nella descrizione che SpaceX fa di sé stessa, così come il settore automobilistico lo è per Tesla. Il prospetto informativo non menziona nemmeno l’obiettivo inizialmente dichiarato di estendere la luce della coscienza alle stelle.

Un quarto dell’economia globale come obiettivo

Il mercato totale a cui SpaceX mira a rivolgersi attualmente rappresenta circa un quarto del PIL globale. Naturalmente, non esistono dati affidabili riguardo alle relazioni commerciali della Terra con la Luna, Marte o eventuali colonie nella fascia degli asteroidi, né riguardo alla loro situazione economica. Rimane inoltre irrisolta la questione cruciale di potenziali dazi doganali sugli scambi commerciali con gli Stati Uniti, dove ha sede SpaceX.

La valutazione di Tesla e SpaceX non si basa più sulle vendite di auto elettriche o sui viaggi spaziali tradizionali, bensì sulle aspettative relative all’intelligenza artificiale e ai mercati futuri. Questi temi sono stati finora discussi molto più nei romanzi di fantascienza che nelle riviste economiche, senza che la realtà si sia modificata in misura analoga. Questa discrepanza tra le aspettative del management e la realtà economica oggettiva sembra ora riflettersi sempre più nel calo dei prezzi delle azioni.