La performance del mercato del credito nel corso di quest’anno si presenta, a una prima analisi, come straordinariamente solida. Nonostante le turbolenze provenienti da più fronti – dalle ansie per il private credit ai timori di rivoluzioni tecnologiche legate all’intelligenza artificiale, passando per il caos geopolitico – il comparto ha dimostrato una notevole capacità di assorbimento degli shock. Gli spread creditizi, indicatori chiave del rischio percepito, sembrano destinati a chiudere il trimestre ai minimi da diversi anni, segnalando una fiducia diffusa che ha finora messo in ombra le crescenti incognite sullo scenario macroeconomico.
Il grande divario: tra ottimismo e catastrofismo
Nel corso dell’ultimo Credit Quarterly Outlook di Robeco, è emerso un quadro di opinioni polarizzate. Se su molti temi fondamentali si registra un ampio consenso, su tre questioni cruciali – l’impatto finale dell’intelligenza artificiale, le traiettorie geopolitiche e il futuro del private credit – le visioni divergono radicalmente. Secondo Sander Bus, CIO High Yield e portfolio manager di Robeco, “osserviamo un ampio divario di opinioni, che spazia da un ottimismo in stile Pollyanna a previsioni di imminente disastro in linea con il personaggio di Cassandra”. Questa dicotomia riflette l’attuale difficoltà degli operatori nel valutare l’entità delle trasformazioni in atto.
L’intelligenza artificiale: la domanda da mille miliardi di dollari
Tra i dibattiti aperti, quello sull’IA resta il più rilevante e incerto. La rapidità con cui questa tecnologia è stata adottata e integrata nella vita quotidiana e nei processi produttivi è stupefacente, e pochi mettono in dubbio la sua natura rivoluzionaria. Tuttavia, la vera questione, come sottolinea Bus, è se gli ingenti investimenti in questo settore produrranno i frutti sperati. L’approccio suggerito dagli analisti non è quello di una previsione binaria tra successo e fallimento, bensì di osservare la crescente dispersione all’interno del comparto. Non si tratta più di un unico fronte, ma di un ecosistema in cui i colossi dell’IT rafforzano la loro posizione mentre i settori più deboli, come alcuni segmenti software o legati ai data center ad alta leva, iniziano a mostrare crepe significative.
Fondamentali resilienti e politica monetaria restrittiva
Nonostante le incertezze, i fondamentali del credito mostrano una resistenza superiore alle attese. La crescita economica tiene, ma le banche centrali mantengono un atteggiamento cauto e tendenzialmente restrittivo, timorose che i rischi inflazionistici possano riaccendersi. Questo contesto crea un doppio binario: da un lato, gli elevati rendimenti complessivi continuano ad attrarre flussi di capitale, mentre dall’altro gli alti costi di finanziamento scoraggiano le nuove emissioni, sostenendo tecnicamente i prezzi. Il vero punto debole, tuttavia, risiede nelle valutazioni. Con spread ai minimi storici, il margine di errore per gli investitori si è ridotto drasticamente, rendendo l’asimmetria rischio-rendimento meno favorevole rispetto al passato.
Opportunità e scudi difensivi
In questo scenario, emergono alcune chiare direttrici di investimento. Il settore finanziario, in particolare, continua a offrire spunti interessanti. Le banche presentano fondamentali solidi, patrimonializzazione robusta e un’esposizione limitata verso le aree più stressate del private credit. Parallelamente, il credito di qualità elevata si configura come una copertura a basso costo, dato che i differenziali di spread contenuti rendono poco oneroso rifugiarsi negli emittenti più sicuri. Sul fronte delle scadenze, il credito a breve termine appare meglio sostenuto dalla domanda, mentre il lato lungo dell’offerta subisce pressioni crescenti.
I rischi da monitorare: inflazione, IA e private credit
Le preoccupazioni per il futuro non mancano. Il pericolo principale è che le banche centrali si dimostrino ancora più restrittive del previsto, mantenendo i tassi elevati nonostante un eventuale rallentamento della crescita, per scongiurare il ritorno dell’inflazione. In secondo luogo, la già citata dispersione nell’IA potrebbe tradursi in un drastico riallineamento dei prezzi tra i vincitori e i perdenti del settore tecnologico. Infine, lo stress nel private credit rimane un tema caldo: gli emittenti di Business Development Companies (BDC) e le società collegate a questo mercato restano esposti a pressioni su valutazioni, utili e rating, rappresentando un potenziale epicentro di futura volatilità.
Strategie per il trimestre: selettività e prudenza
Alla luce di queste valutazioni, la strategia consigliata dagli esperti di Robeco si muove su quattro pilastri. Innanzitutto, mantenere un beta conservativo, ovvero un’esposizione misurata al rischio di mercato, dato il limitato potenziale di rialzo e l’elevato rischio di ribasso in caso di ampliamento degli spread. In secondo luogo, adottare un approccio estremamente selettivo nel settore tecnologico, focalizzandosi sulla solidità patrimoniale ed evitando titoli ad alta leva finanziaria. In terzo luogo, privilegiare i titoli finanziari rispetto a quelli non finanziari, grazie a dinamiche di offerta più favorevoli. Infine, preferire il credito in euro e le scadenze più brevi, che offrono un migliore compromesso tra rendimento e sicurezza.
Quando lo spread non basta più
L’elemento grafico che riassume il momento attuale è emblematico: i rendimenti complessivi del credito appaiono ancora interessanti in termini assoluti, ma la quota dello spread creditizio sul rendimento totale si è ridotta a una frazione minima. Questo significa che gli investitori, per conseguire gli stessi livelli di redditività, fanno sempre più affidamento sul carry (il rendimento base) e sempre meno su un premio per il rischio che oggi è ai minimi. Come conclude Sander Bus, “per gli investitori focalizzati sulla remunerazione del rischio, ciò lascia un margine di errore ridotto nel caso in cui gli spread si ampliassero dagli attuali livelli contenuti”. Una fotografia chiara di un mercato che premia la prudenza e la discriminazione qualitativa più che l’assunzione indiscriminata di rischio.
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