Per gran parte dell’ultimo decennio, prestare denaro alla Francia era considerato quasi sicuro quanto prestarlo alla Germania.
Quella convinzione sta venendo meno, e il cambiamento è rapido.
La scorsa settimana, gli investitori hanno chiesto fino al 5% all’anno per prestare denaro al governo francese per 10 anni. La Francia non affrontava costi di finanziamento così elevati sui suoi titoli decennali da luglio 2002.
Il rendimento aggiuntivo che gli investitori chiedono per detenere debito francese anziché tedesco è salito al livello più alto dalla crisi del debito dell’eurozona del 2011-2012.
Ora la Francia paga di più per indebitarsi rispetto all’Italia e alla Grecia, i due Paesi che furono al centro di quella crisi.
La questione va ben oltre il mercato obbligazionario. I costi di finanziamento dello Stato influenzano i tassi sui mutui e sui prestiti alle imprese, oltre al conto degli interessi che ogni contribuente francese finisce per pagare.
Come è arrivata fin qui la seconda economia dell’eurozona, e fin dove può spingersi?
Il debito pubblico francese è schizzato al 119% del PIL
La radice del problema è semplice.
Ogni anno lo Stato francese spende molto più di quanto incassi con le tasse e si indebita per coprire la differenza.
Quest’anno il divario, cioè il deficit, dovrebbe arrivare al 5,4% della produzione economica annua del Paese, il suo prodotto interno lordo (PIL).
Le regole dell’UE fissano un limite di deficit al 3% del PIL.
Anno dopo anno, quei deficit si accumulano e diventano debito.
Nel secondo trimestre del 2026 il debito pubblico francese ha raggiunto 3,6 trilioni di euro. È pari al 119% del PIL, in aumento rispetto al 115,6% di un anno prima, secondo l’INSEE, l’istituto nazionale di statistica.
I problemi iniziano quando gli investitori cominciano a dubitare del piano di rimborso.
Perché i mercati stanno perdendo pazienza con Parigi
La Francia ha un piano. Il problema è la sua storia recente.
Giovedì scorso il governo di minoranza del primo ministro Sébastien Lecornu ha presentato il progetto di bilancio per il 2027, che prevede circa 54 miliardi di euro tra risparmi di spesa e nuove entrate.
L’obiettivo è un deficit al 5% del PIL il prossimo anno, rispetto al 5,4% previsto per il 2026.
Circa i due terzi dell’aggiustamento arriveranno dal contenimento della spesa e un terzo da imposte e contributi più elevati.
Tra le misure proposte figurano risparmi per 6 miliardi di euro sia sulle pensioni sia sulla sanità.
La spesa pubblica, esclusi interessi e difesa, verrebbe congelata in termini nominali, comprimendo i bilanci una volta considerata l’inflazione.
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Eppure, invece di rassicurare i mercati, il piano li ha allarmati.
Lecornu non dispone di una maggioranza in parlamento. L’Assemblea nazionale inizierà a esaminare il testo il 13 ottobre e le presidenziali sono previste per la primavera del 2027.
Stéphane Colliac, economista di BNP Paribas, ha ricordato che la Francia ha già mancato gli obiettivi di bilancio in tre dei quattro anni tra il 2023 e il 2026.
Secondo i suoi calcoli, con oneri per interessi e spesa militare entrambi in aumento, il governo deve trovare risparmi pari a circa l’1% del PIL solo per ridurre il deficit di 0,4 punti percentuali.
Anche l’offerta di titoli si aggiunge alle pressioni.
Il Tesoro francese prevede di emettere 340 miliardi di euro di debito nel 2027, 20 miliardi in più rispetto a quest’anno, mentre arrivano a scadenza i prestiti contratti durante la pandemia.
Anche se tutto procedesse secondo i piani, Colliac si aspetta che il debito salga al 121% del PIL nel 2027 e si stabilizzi solo al 124% nel 2032.
Enrique Díaz-Alvarez, capo economista di Ebury, ha affermato: “Lo stallo politico a Parigi resta tutt’altro che risolto”, aggiungendo che le proposte sono state accolte con scetticismo dall’autorità di vigilanza sui conti pubblici.
Le proteste degli studenti per le scuole sottofinanziate hanno aggiunto ulteriore pressione sul governo.
Perché il rischio sovrano della Francia esplode proprio ora
Oltre al rialzo al 5% del rendimento dei titoli decennali francesi, l’allargamento del divario con la Germania mostra che gli investitori sono sempre più preoccupati per il debito di Parigi.
Il premio rispetto ai Bund tedeschi equivalenti è arrivato a 152 punti base, ovvero 1,52 punti percentuali, tornando su livelli associati alla crisi dell’eurozona del 2011-2012.
Secondo gli strateghi di Intesa Sanpaolo guidati da Gian Marco Salcioli, conta più la velocità del movimento che il suo livello.
Quando i rendimenti aumentano così rapidamente, spiegano, la paura si sposta dal costo del finanziamento al rischio di non essere rimborsati per intero, e la Francia ne è l’esempio più evidente.
“Il movimento tende a trasformare il rischio sui tassi in qualcosa di più ampio, prima di tutto in rischio di credito”, ha scritto Salcioli in una nota ai clienti.
Díaz-Alvarez ha definito quanto accaduto “il maggiore allargamento settimanale di questo spread in diciassette anni”.
La crisi potrebbe estendersi al resto d’Europa?
I segnali d’allarme ci sono già.
Gli strateghi di ING Michiel Tukker e Benjamin Schroeder segnalano che, nel pieno delle turbolenze francesi, gli spread italiani e greci sui Bund tedeschi si sono ampliati di quasi 15 punti base.
“Le dinamiche del debito non sono più considerate solo un problema francese”, hanno scritto.
Anche i mercati valutari stanno reagendo.
Gli analisti valutari di Intesa, Luca Cigognini e Fabio Vacchelli, hanno sottolineato che l’euro ha toccato 1,1161 dollari negli scambi asiatici di lunedì, nonostante dati occupazionali USA più deboli.
Hanno avvertito che i timori legati ai conti pubblici francesi potrebbero spingerlo verso 1,10 dollari.
Per la BCE questo crea un difficile esercizio di equilibrio.
A settembre l’inflazione dell’eurozona è salita al 3,8%, rafforzando la tesi di un ulteriore irrigidimento della politica monetaria. Allo stesso tempo, le tensioni sui mercati dei titoli di Stato alimentano l’argomento a favore di una pausa e di possibili interventi di sostegno.
Ana Munera, direttrice della strategia sui mercati globali di BBVA, ha dichiarato: “Una pausa della BCE peserebbe sull’euro dal punto di vista dei differenziali di rendimento, anche se la stabilizzazione dei mercati del debito riporterebbe flussi sulla valuta”.
La BCE dispone di uno strumento mirato di acquisto di titoli, il Transmission Protection Instrument (strumento di protezione della trasmissione), per contrastare turbolenze di mercato ingiustificate.
Ma il sostegno dipende da fattori come la sostenibilità del debito e il rispetto delle regole di bilancio.
Non si tratta di una garanzia incondizionata sui costi di finanziamento della Francia.
Questi acquisti possono affrontare differenze destabilizzanti nei costi di finanziamento tra i Paesi senza obbligare la BCE a tagliare i tassi di interesse principali.
Quanto è pericolosa la situazione?
Il rischio più immediato è che lo stallo politico impedisca alla Francia di approvare un bilancio.
Munera, di BBVA, avverte che Lecornu potrebbe non riuscire a ottenere un sostegno parlamentare sufficiente e essere costretto a lasciare l’incarico.
Senza un bilancio approvato, la Francia dovrebbe ricorrere di nuovo a una legge d’emergenza per garantire il finanziamento essenziale dello Stato, come già accaduto nel 2025 e nel 2026.
Ogni nuovo rinvio ha un costo.
Colliac, di BNP Paribas, stima che, se i tagli significativi al deficit venissero rinviati al 2028, il debito arriverebbe al 126% del PIL entro il 2032.
Con esigenze di finanziamento pari a 340 miliardi di euro il prossimo anno, ogni decimo di punto percentuale in più sui costi di indebitamento della Francia pesa rapidamente.
Ci sono anche motivi per non farsi prendere dal panico.
La Francia non è un Paese che ha perso l’accesso ai mercati. È un Paese i cui creditori vogliono essere pagati di più e vogliono vedere un piano credibile.
Il primo test parlamentare di quella credibilità inizierà il 13 ottobre, quando l’Assemblea aprirà il dibattito sul bilancio.
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